[신한금융투자] 뉴트리바이오텍 - 높은 밸류에이션은 정당하다
[신한금융투자] 뉴트리바이오텍 - 높은 밸류에이션은 정당하다
  • 홍진석 기자
  • 승인 2019.03.13 11:01
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신규 고객사 유입에 따른 가동률 상승
​​​​​​​수출 증가로 수익성 개선 기대·수출 비중 68% 전망

 

 

뉴트리바이오텍(코스닥 222040 NUTRIBIOTECH Co., Ltd.)은 ▷기능성원료와 성분을 연구하는 연구개발사업 ▷건강기능식품 건강지향식품을 생산하는 제조업 ▷건강기능식품을 판매하는 유통사업 등을 주요사업으로 하는 건강기능식품 전문회사다. 노년층의 섭취가 용이한 츄어블 연질캅셀과 쿠키앤크림 맛의 다이어트식 분말제품 등의 제형을 개발하는 등 업체 최고수준의 제형개발능력을 보유하고 있다. 동종업계 최초로 미국 위생협회의 NSF(National Sanitation Foundation)인증을 받았으며 글로벌 기준에 맞는 품질관리시스템을 보유중이다. 뉴트리바이오텍은 2002년 설립돼 건강식품의 제조 개발 유통 등을 주요사업으로 펼쳐왔으며 2015년 12월 코스닥시장에 상장했다. 사업부문은 ▷기능성원료 연구개발 ▷건강기능식품 전문제조(ODM / OEM /브랜드) ▷건강기능식품 유통판매부문으로 구성된다. 글로벌 건강기능식품 브랜드들이 중국 등 아시아 시장으로의 진출을 본격적으로 확대하고 있고 ODM(제조업자 개발생산 Original Development Manufacturing)수요 증가가 기대되고 있다.

동사의 업황은 ▷큰 폭의 매출신장 ▷수익성상승으로 요약된다. 면역력향상 혈행개선 등의 건강기능식품의 판매가 부진한 상황이나 체중조절용도의 식사대용제품 판매 호조로 전년동기대비 매출이 큰 폭으로 증가했다. 매출규모의 급증으로 인해 판관비 부담이 줄어들면서 전년동기대비 영업이익률이 상승하면서 금융수지가 악화되고 법인세부담이 늘어났으나 영업수지의 개선으로 순이익률은 상승했다. 미국 호주법인의 공급 확대와 중국 고객사의 다이어트 신제품 출시 등 해외법인의 양호한 성장에 힘입어 매출 성장세가 당분간 이어질 전망이다.

동사의 신용지수는 4등급(양호)로 평가됐다. 이는 "상거래를 위한 신용능력이 양호하나, 경제여건과 환경악화에 따라 거래안정성 저하가능성이 있는 기업"이란 의미다. 현금흐름과 관련 양호 평가를 받았으며 이는 "영업활동의 수익성이 양호하고 투자수요를 충분히 감당할 수 있는 상태"란 판정이다. 동사가 속한 건강기능식품제조업( 산업코드 C10797) 매출기준 순위에서 동사는 3위에 올랐다. 1위 풀무원건강생활 2위 종근당건강 4위 헬스밸런스 5 코스맥바이오 등의 순이었다. 뉴트리바이오텍의 목표가를 제시한 증권사 현황은 키움증권( 2만2000원 2018년 10월29일) 하나금융투자(2만6000원 2019년 2월18일) 메리츠증권(3만원 2018년 1월28일) 한양증권 (2마4000원 2019년 2월15일) 등이다. 아울러 동사의 52주 최고 최저가는 액면가 500원에 2만9500~1만1900원이었다. 외국인지분율은 16.5%다.

동사의 사업환경은 ▷건강기능식품 산업은 인구노령화뿐만 아니라 웰빙열풍의 지속과 건강 미용을 중시한 젊은층의 소비가 늘어남에 따라 소비연령대가 광범위해지고 있기 때문에 시장이 지속적으로 확대될 것으로 예상된다. 경기변동과 관련 침체국면에 접어들면 필수소비재가 아닌 건강기능식품시장이 성장성이 둔화될 가능성이 커진다. 주요제품은 ▷건강기능식품(18.8%) ▷건강지향식품(80.2%) ▷ 상품 등(0.9%) 등이다. 원재료는 ▷유산균혼합분말(4%) ▷구기자엑기스 (1.7%) ▷망고스틴퓨레 (1.6%) ▷건강식품 원재료 등 기타(92.5%) 등이다. 동사가 속한 시장은 경쟁상황에 돌입할 가능성이 크며 트렌드변화에 따른 소비자 관심에 부응하지 못하면 실적에 부정적 영향을 가져올 수 있다. 동사의 재무상황은 중간등급이며 ▷부채비율108% ▷유동비율168% ▷자산대비차입금비중29% ▷이자보상배율18배 등으로 요약되면 진행중인 신규사업은 없는 상황이다. 뉴트리바이오텍 주식의 내재가치 분석에 따르면 재무안전성은 중간등급이고 수익성장성과 현금창출력은 중하위였고 사업독점력은 최하위등급이었다. 밸류에이션은 평가보류로 매겨졌다.

 

뉴트리바이오텍(222040) 높은 밸류에이션은 정당하다
종목리서치 | 신한금융투자 손승우 |
수출 증가로 수익성 개선 기대, 19년 수출 비중 68%(+5%p YoY) 전망

호주 법인은 주요 고객사 블랙모어스, 스위스에 이어 지난 3분기에 암웨이를 추가로 확보했다.
신규 고객사 유입에 따른 가동률 상승으로 매출액은 18년 매출액 192억원(신규)을 기록했다.

19년에 추가로 신규 고객사 2개가 추가될 예정이다.

19년 392억원(+104% YoY) 고성장이 기대된다.

미국 법인은 신규 고객사 확보에 따른 하반기 생산 라인 재정비에 따른 2H18매출 정체 86억원(상반기 88억원)과 비용 증가에 따라 영업손실이 확대 됐다.

19년부터는 생산 라인 정상과 고객사 물량 증가에 따른 점진적인 가동률 상승이 예상된다.

19년 매출액 223억원(+28% YoY)이 전망된다.

중국(상해판매법인)은 다단계 업체인 멜라루카에서 H&B스토어(왓슨스, 메닝스등)까지 고객사가 확대됐다.

중국 건기식 시장 규모는 글로벌 2위, 연평균 성장률 10%로 단일 국가 중에서는 가장 높다.

19년 중국 법인 매출액은 830억원(+19% YoY)이 기대된다.

19년 매출액 2,456억원(+22% YoY), 영업이익 250억원(+39% YoY) 전망

19년 매출액과 영업이익은 각각 2,456억원(+22% YoY), 250억원(+39%YoY)이 예상된다.

호주와 미국의 고객사 추가와 물량 증가로 가동률 개선이 예상된다.

호주와 미국의 외형 성장률은 각각 +104%, +28%가 전망된다.

전체 가동률은 51%로 전년 대비 약 9%p 상승이 예상된다.

영업이익률은 10.2%(+1.3%p YoY)가 예상된다.

19년 예상 실적 기준 P/E는 27배다.

동종 업계 17배 대비 高밸류에이션을 받고 있다.

높은 수출 비중(19F 68%) 때문이다.

밸류에이션 차별화는 3Q17부터 더욱 확대(수출 비중 2Q17 43%→ 3Q17 55%)되기 시작했다.

동사의 밸류에이션은 동종 업계 대비 약 60% 프리미엄을 받고 있다.

이익 고성장(EPS ↑)과 수출 비중 확대(밸류에이션 ↑)에 따른 주가 Re-rating이 기대된다.


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