[KB증권 스몰캡] 인선이엔티 매수 - Peer 그룹과 밸류에이션 갭이 축소될  전망이다. 
[KB증권 스몰캡] 인선이엔티 매수 - Peer 그룹과 밸류에이션 갭이 축소될  전망이다. 
  • 홍진석 기자
  • 승인 2019.11.22 11:03
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KB증권  스몰캡 담당 장윤수 애널리스트는 인선이엔티 ( 코스닥 060150 INSUN Environmental New Technology Co., Ltd.)에 대해 매수 유와 목표주가 1만600원의 투자의견을 제시했다.  아울러 시가총액인 비슷한 유사업종 종목들과 밸류에이션 갭도 줄어들 것으로 예상했다. 투자의견은 매수를 유지하고 목표주가는 6.0% 올려잡아았다. 이는 시장의 이익전망이 우호적으로 변화됐기 때문이다. 

KB증권은 인선이엔티의 투자포인트로  진입장벽이 높은 매립 사업의 이익기여의 본격 개시를 제시했다.  동사는 높은 EPS(주당순이익)과  2019~2021년년CAGR (연평균 성장률 30.1%) 그리고  성장률과 Peer 대비 매력적인 밸류에이션 (20년 PER 12.2배) 등도 투자 판단에 우호적이다. 2019년 2분기 실적을 통해 매립사업의 높은 수익성을 보여줬고  매립사업은 계절성이 거의 없어 당분간 2019년 3분기 수준의 실적을 기복 없이 유지할 가능성이 높다.

KB증권은 2019년 3분기 실적으로 반영하여 이익전망치 일부 조정했다. 2019년 및 2020년 매출액을 각각 4.7%, 5.6% 하향 조정한 반면 2019년 및 2020년 영업이익 전망은 각각 0.4%, 0.2% 상향 조정했다. 매출액 전망 하향에도 불구하고 영업이익 전망을 소폭 상향했다. 이는  상대적으로 낮은 건설폐기물 중간 처리업과 인선모터스의 매출액 전망을 하향하면서 이익률이 높은 매립사업의 매출액 전망은 상향 조정했기 때문이다. 매립 업의 영업이익 기여도는 2019년 40.0%에서 2020년 56.8%로 증가해 인선이엔티의 이익률과 ROE(자기자본이익률) 수준을 현저히 개선할 것으로 예상된다.   

KB증권은 인선이엔티가 Peer(동종업종)그룹과 밸류에이션 갭이 축소될 전망이라고 내다봤다. 진입장벽 등으로 인해 폐기물 최종 처리업은 밸류에이션을 높게 받는 산업이다.  해외 동종업체의 2020년 PER 평균은 26.7배로 인선이엔티의 12.2배 대비 프리미엄을 받고 있다. 동종업체들과 ROE 격차 축소로 밸류에이션 갭을 줄여나갈 것으로 예상된다. 인선이엔티 목표주가의 2020년 implied PER은 15.4배이다.   

KB증권은 RIM(잔여이익모델 잔여이익모델(RIM, Residual Income Model)을 통해 목표주가를 계산했으며 COE7.0% Sustainable ROE11.0% 영구성장률3.3%를 적용했다.  목표주가의 상향은 ▷이익전망 상향 ▷Sustainable ROE 전망 상향 등이 바탕이 됐다.  ▷Upside risk는 건설경기 개선으로 인한 건설폐기물 중간처리업 매출액증가와 매립 단가 상승이며 ▷Downside risk는 매립사업의 경쟁심화이나 가능성은 낮아 보인다.   

인선이엔티는 폐기물 종합처리업체로 건설폐기물 일반폐기물의 처리, 구조물해체, 폐기물 수집 등이 주요 사업내역이다. 사업환경은 ▷정부의 친환경정책에 따른 건설폐기물 배출 법규 강화로 폐기물 처리 수요는 꾸준하게 이어질 전망이며 ▷ 자동차 등록대수의 증가와 중고자동차 교체주기 단축으로 자동차 해체·재활용 시장 지속 성장 중이다.  동사의 경기흐름은 ▷ 건설 폐기물처리 산업과  순환골재 생산 판매업은 건설업과 밀접한 관계에 있다. 

인선이엔티의 주요제품은 ▷건설페기물 처리(92.9% 건설폐기물의 수집 분리 선별을 통한 순환골재의 생산  ▷순환골재판매(4.7%) ▷임대수익(2.2%) 이고 동사의 실적은 ▷건설업(재건축 등) 호황  ▷차량 리사이클링 수요 증가 등이 진행되면 개서돼왔다.  동사의 ▷재무건전성은 ▷중간등급으로 ▷부채비율59% ▷유동비율65% ▷자산대비차입금 비중27%  ▷이자보상배율7배 등으로 요약된다. 신규사업으로 ▷차량 리사이클링 사업 진출을 진행중이다. 

[KB증권 스몰캡] 인선이엔티 매수 - Peer 그룹과 밸류에이션 갭이 축소될  전망이다. 

인선이엔티 (060150)  Buy (유지)  목표주가: 10,600원  스몰캡 Analyst 장윤수

Peer 그룹과 밸류에이션 갭을 줄일 전망  투자의견 Buy 유지, 목표주가 6.0% 상향  이익 전망 미세 조

투자의견 Buy 유지, 목표주가 6.0% 상향 

인선이엔티의 투자포인트는 1) 진입 장벽 높은 매립 사업의 이익 기여 시작, 2) 높은 EPS CAGR (19~21E 30.1%) 그리고 3) 성장률과 Peer 대비 매력적인 밸류에이션 (20년 PER 12.2배)이다. 3Q19 실적을 통해 매립 사업의 높은 이익률을 증명했으며, 매립 사업은 계절성이 약하기 때문에 당분간 3Q19 수준의 실적을 기복 없이 시현할 가능성이 높다고 생각한다.   

이익 전망 미세 조정 

3Q19 실적을 반영하여 2019년 및 2020년 매출액을 각각 4.7%, 5.6% 하향 조정한 반면 2019년 및 2020년 영업이익 전망은 각각 0.4%, 0.2% 상향 조정했다. 매출액 전망 하향에도 불구하고 영업이익 전망을 소폭 상향한 것은 상대적으로 낮은 건설폐기물 중간 처리업과 인선모터스의 매출액 전망을 하향한 반면, 이익률이 높은 매립 사업의 매출액 전망은 상향 조정했기 때문이다. 매립 사업의 영업이익 기여도는 2019년 40.0%에서 2020년 56.8%로 증가해 인선이엔티의 이익률 및 ROE 수준을 현저히 개선할 것으로 예상된다.   

Peer 그룹과 밸류에이션 갭 축소될 전망 

진입장벽 등으로 인해 폐기물 최종 처리업은 밸류에이션을 높게 받는 산업이며, 해외 동종업체의 2020년 PER 평균은 26.7배로 인선이엔티의 12.2배 대비 프리미엄을 받고 있다. 동종업체들과 ROE 격차 축소로 밸류에이션 갭을 줄여나갈 것으로 예상된다. 인선이엔티 목표주가의 2020년 implied PER은 15.4배이다.   

밸류에이션 및 리스크 요인 

RIM을 통해 목표주가를 계산했으며, COE 7.0%, Sustainable ROE 11.0%, 영구성장률 3.3%를 사용했다. 목표주가 상향은 1) 이익 전망 상향 및 2) Sustainable ROE 전망 상향에 기인한다. Upside risk는 1) 건설 경기 개선으로 인한 건설폐기물 중간처리업 매출액 증가,  2) 매립 단가 상승이며, Downside risk는 매립 사업의 경쟁 심화이나 가능성은 낮아 보인다.   


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